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2018年中國自主可控行業應用領域及其主要領先企業分析(圖)
發布時間:2018-06-05 10:57
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        自主可控主要涵蓋:以服務器和存儲為代表的IT基礎設施,以操作系統、數據庫、中間件等為代表的基礎軟件,信息安全廠商,以ERP為代表的企業級行業應用軟件。
       
        一、 中科曙光
       
        中科曙光在高性能計算領域位列前茅。2017年6月19日ISC 2017大會公布了超級計算TOP500榜單,廠商份額方面依次為HPE(28%)、聯想(17%)、Cray(11%)、曙光(9%)、 IBM、浪潮、華為等。2016年中國HPC TOP100榜單的前十名中,曙光占比最高,其中曙光 4套、國防科大3套、聯想1套、HPE 1套。按照廠商系統數排名,曙光和聯想以34套系統并列第一,且曙光、聯想、浪潮三家占總系統份額的87%。
       
        實現基礎硬件自主可控,最難點在于實現核心芯片的自主可控。2017H1英特爾數據中心部門營收達到86.04億美元,整體毛利率高達61.72%。而由于服務器芯片占服務器成本較高,國產服務器核心芯片技術受制于人,拖累整體毛利率,公司2017H1整體毛利率僅為20%,其中服務器產品毛利率僅為13%。
       
        牽手AMD,X86服務器自主可控加速。AMD在FY2016Q1季報中披露,與公司參股子公司天津海光成立合資子公司將高性能服務器核心處理器技術和 SoC 技術授予合資子公司。英特爾的Skylake芯片在高端服務器芯片市場占據了決定領先地位,但是2017Q1 AMD新推出的Zen服務器芯片在性能上不遜于Skylake。過去三個季度,Zen服務器銷售表現靚麗。近期曙光開始在昆山建廠,計劃100萬臺的安全可控服務器,推測X86國產化將大概率成功。
       
        與寒武紀合作,AI芯片解決人工智能算力問題。2016年4月,公司與寒武紀簽訂協議戰略合作協議,布局安全可控的AI芯片。寒武紀與公司均為中科院孵化,具有相似的研發基因。寒武紀開發的芯片主要應用于深度學習等方向,可應用于云服務器和智能終端。在 AI領域,GPU下計算平臺附加值相對傳統算力高,執行端內核架構ASIC將逐步爆發。作為芯片的核心技術,指令集是寒武紀殺手锏創新。寒武紀于2016年推出國際首個神經網絡通用指令集DianNaoYu(電腦語),ISCA2016接收,分數第一。2016年國際計算機體系結構年會中,約有1/6的論文都引用寒武紀開展神經網絡處理器研究。
       
        X86芯片進展順利,長期邏輯逐步兌現。X86芯片國產化、人工智能算力需求、存儲低端轉向中高端、云服務將在18年持續驅動公司業績爆發,預計2018-2021年公司營業收入分別為 77.1/104.2/151.9/185.5 億元,預計歸屬上市公司股東的凈利潤分別為5.35/10.08/16.46/22.12億元。
       
        二、同有科技
       
        投向云架構存儲和全閃存存儲研發,架構和介質同時劍指最領先技術。公司2017年5 月發布定增公告:“面向云計算架構和閃存技術的自主可控存儲云研發與產業化項目”投入5.6億,占募集資金總額的77.2%。
       
        1) 傳統機械式硬盤難以在最短的時間內相應用戶的I/O要求,固態硬盤(由硬盤控制器與閃存芯片構成,屬于閃存介質的一種)可以極大提升硬盤的IOPS(每秒鐘I/O次數)和吞吐能力,解決了數據存取效率低的瓶頸,根據 IDC的統計,未來 5年中國全閃存市場年復合增長率將達到40.3%,北美市場全閃存占比超過25%,而國內軍工、金融等高端行業已開始采購全閃存存儲器。
       
        2) 云計算 IT 管理架構下,用戶的核心數據存放于云計算架構存儲層,將存儲的數據安全引入至云計算管理平臺、在云計算架構中解決海量數據計算分析等問題決定存儲廠商的云化存儲市場份額。
       
        公司處于第四發展階段。第四階段為2005年后自有品牌存儲解決方案,在此階段,其它國內廠商開始進入存儲領域,存儲產品注重硬件與指標,銷售向安防、教育、媒體、地方級政府等行業客戶,同有科技的產品注重軟件與數據可靠,銷售向存儲軟件需求復雜的 “高端行業”。2003年,EMC斥資30多億美元,連續收購了Legato、VMWare和Documentum 三家軟件公司,從此開啟了 EMC 通向存儲軟件公司轉型的大門,國內公司發展周期普遍落后于EMC,同有科技產品(數據存儲、閃存存儲等)已經進入軍工、金融等核心領域,2015 年報推出外延發展計劃,預計18年加速。
       
        利潤、現金流、毛利率均出現反轉跡象。盡管2017年收入利潤下滑,但17Q2-17Q4收入分別同比增長 -53%/-12%/-16%,營業利潤分別增長 -103%/-79%/-33%,歸屬于母公司所有者凈利潤分別增長 -100%/-73%/-48%。 若以環比口徑,2017Q2-Q4 收入分別環比增長
        -15%/+49%/+88%,營業利潤分別環比增長 -110%/+585%/+690%,歸屬于母公司所有者凈利潤分別環比增長 -99%/+4496%/ +466%。同比環比均大幅改善。17Q3/17Q4 經營現金凈流入分別為0.55、0.83億元,不僅分別同比增長986%/130%,而且17Q4為剔除15Q4外歷史新高(根據2015年11月至2016年1月中標公告,推測2015Q4含特殊行業偶然訂單)。推進全產業鏈意味著從高端產品走向高端、中端、低端均衡,收入提升但毛利率下降, 17Q2\17Q3 毛利率26%\24%是證據。但17Q4毛利率達到39%,這意味著高利潤率產品出現。它或者來自特殊行業,或者來自閃存產品大量銷售,意味著產品結構的重要優化。
       
        戰略突出閃存新產品和全產業鏈,預計為2018重點。公司2017年報經營情況討論與分析部分提出,“正式開啟第三次轉型之路,推進實施全閃存、云計算架構、自主可控三大戰略”。一方面,投資憶恒創源,向產業鏈上游積極拓展。另一方面,提出“加速推進大數據基礎架構生態鏈的布局,整合供應鏈平臺,推動銷售模式的轉變”。這些都是公司自中高端存儲向產業鏈上下游拓展的證據。
       
        預計2018-2020年利潤分別為0.91、1.27、1.79億元。盡管2018PE不低,但預計特殊行業或高端產品需求恢復,17Q4 毛利率是證據。2017Q2-Q4 收入、利潤逐季加速,17Q2 應為受到特殊行業收入暫緩、對手競爭沖擊的 5 年周期低點。若公司存儲上下游產業鏈研發與銷售完成,利潤峰值將超過2015年。
       
        三、啟明星辰
       
        整合提前,安全50項品類全面優勢。經過約20年發展,當前信息安全劃分為十幾個大類、約50個小類,逐年衍生。橫向來看,幾乎所有收入空間大的領域,啟明星辰均位居前三位。縱向來看,2014-2016年主要產品線的市占率提升。A股市場上其它信息安全公司(例如綠盟科技、天融信等)對啟明星辰的沖擊可能在下降,深信服(營銷新產品 UTM)、華為(防火墻、UTM樂觀)。
       
        支撐持續發展的是啟明星辰已進入第四發展階段,即安全生態圈。2015年9月8日深度報告中,我們認為“2015 年開始,啟明星辰致力于打造安全生態圈。它的意義首先在于引入華為 、騰訊 、東方電氣 等戰略合作伙伴;其次在于業務范疇從單軸擴展到三軸發展,再次在于安全人才影響力”。
       

2015 年開始,啟明星辰智能識別生態圈格局明晰
 
        圖表來源:公開資料整理

        研發與市場化均取得進展。1)市場方面,公司認為 2017 年開始新一輪加速,“相信隨著《網絡安全法》的施行,相關工作也將進入有法可依、強制執行的階段。同時,也將催生一個不斷擴大的網絡安全市場空間,產業投入和建設也將步入持續穩定的發展軌道。2)研發方面,公告了上半年7項進展,尤其突出:下一代入侵防御系統(啟明星辰NGIPS)通過CNNVD的兼容性認證,標志著啟明星辰NGIPS產品得到了國家權威漏洞庫的支持和認可。
        新增多個樂觀信號。在 2016-2017 年信息安全整合年,啟明星辰較穩健資產負債表、 16%費用增長、剔除退稅影響后Q2\Q3高增均驚喜。根據“十三五”規律,2018-2020年下游采購加速,訂單46%增長是先導信號。預計2017-2018年利潤為4.5、6.3、8.7億元。當前2018年市盈率較低,性價比較高。
       
        四、浪潮信息
       
        浪潮信息歐美國內市場銷售雙向好,2018營收高増60%-70%確定性強。根據IDC數據,海外方面,浪潮信息服務器海外銷售強勁,目前已成為蘋果、亞馬遜、西門子的數據中心的供應商。國內方面,阿里巴巴在浪潮的采購規模上升,公司再次鞏固阿里云服務器主供應商地位。2015 年成為騰訊服務器供應商,份額有望從現在 20%增長至更高水平。今日頭條等互聯網獨角獸需求也增長較快。
       
        2017年2月22日山東省委書記劉家義萬言表示 ,新舊動能轉換的核心在信息產業的支撐,大型服務器是山東重點領域。我們認為實際就是浪潮信息產業。管理層出現變化,新總經理上任。2017降10月公告人事調整情況,公司原副總經理彭真,正式出任總經理、首席執行官。歷任浪潮(北京)電子信息產業有限公司(簡稱浪潮北京公司)服務器產品總經理、公司副總經理,深圳華為技術有限公司軟件公司商用計算全球行銷部部長、交換機與企業通訊產品線智真MKT部長。
       
        2018 年股權激勵方案行權條件對公司盈利能力作了具體要求。公司2018年 2月公布股權激勵方案,方案顯示,行權條件的業績考核目標既包括營收增長要求,也包括了凈資產收益率増長要求,“2018/2019/2020年凈資產收益率增長率分別不低于70%/100%/120%”。其中,“凈資產枚益率”指標計算均以激勵成本攤銷前并扣除非經常性損益后的凈利潤和加權平均凈資產作為計算依據。進一步確認了公司未來三年盈利能力改善可能性。
       
        五、中國長城
       
        公司是唯一主業定位于網絡安全與信息化的電子類央企。對主業處于關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域、主要承擔重大專項任務的商業類中央企業。在保證合理回報和國有資本保值增值的基礎上,加強對服務國家戰略、保障國家安全和國民經濟運行、發展前瞻性戰略性產業以及完成重大專項任務。公司定位于“新型顯示、信息安全、信息服務”三大系統工程,協同發展“新型顯示、網絡安全與信息化、集成電路、高新電子、信息服務”五大業務板塊。
       
        參考觀研天下發布《
2018年中國自主可控行業分析報告-市場運營態勢與發展前景研究
       
        公司構建完成的生態系統,形成完整的自主可控計算。基于 ARM 技術的通用處理器芯片、存儲控制芯片、交換芯片、自主研發的安全可靠操作系統、數據庫、系統終端等。
       
        中國電子根據國家戰略的定位,重大資產重組,將新長城打造為中國電子信息安全重要平臺。新長城包含長城電腦(在軍工領域具備我國目前安全等級最高的安全加密計算機研發技術)、長城信息(下屬湘計海盾從事軍用電子信息設備科研開發)、中原電子(從事自主可控通信裝備等軟硬件產品及解決方案)、圣非凡(為部隊提供水下特種通信技術體制及其主要通信裝備)。
       

新長城打造為中國電子信息安全重要平臺
 
        圖表來源:公開資料整理
        六、太極股份
       
        太極股份是 IT大型綜合服務商,提供行業解決方案與服務、IT咨詢、IT產品增值服務,是國家重大信息化工程設計和建設的重要承擔單位。其實際控制人是國資委直屬央企中國電子科技集團旗下第十五研究所。
       
        太極股份自硬件、系統和硬件的云格局不遜色于 A 股同行。除母公司提供客戶資源及集成能力、寶德提供服務器及存儲產品、金蝶提供中間件軟件、量子偉業提供數據處理、慧點科技提供管理軟件外,寶德的云管理軟件及私有云業務、人大金倉(太極股份2015年9月公告其總經理劉淮松出任人大金倉董事長)的數據庫潛力有重要意義。
       
        其次,云業務將銷售向政企客戶,政企客戶的IT經驗意味著執行力。我國電子政務概括為“兩網一站四庫十二金 ”,太極股份在其核心系統或總集成的業務執行優勢明顯(例如金土工程數據中心系統總集成 、金宏工程總集成和信息共享平臺開發 等)。政企客戶粘性薄弱的廠商,實質面臨云業務營銷阻力,即有研發但無持續大量業務。
       
        子集團暫定注冊資本金為10億,在中國電科子集團中級別很高。在中電太極子集團之前,中國電科大致已成立10個子集團,注冊資本金超過10億的都是多個研究所的聯合體,而從目前中電太極子集團來看,以單個15所為核心,單體研究所對應注冊資本金為10億,一方面體現子集團的重要性,另一方面,可能15所的資產和盈利能力十分優越。以網信事業為核心,是未來最重要的IT體系方向,結合現有的資產證券化趨勢和軍工院所改制推測,非上市資產邁入上市公司行列是明確的路徑。公告提及,以國家網信事業為使命,以基于計算機軟硬件平臺的信息服務為主業,統籌考慮集團公司內外部資源,積極打造“軟硬結合”的自主可控產業體系,形成中國電科在該領域的品牌影響力和國際競爭力,促進國有資產保值增值。
       
        明確太極股份是中電太極的產業化平臺,根據公開公告,十五所 2015 年收入為 77.8 億,當年太極股份收入為 48.29 億,我們有理由相信未來的中電太極的保值增值主要落腳點在太極股份。太極股份將作為中電太極經營發展資本運作的板塊上市平臺和推動軍民融合發展的產業化平臺。
       
        啟明規劃后的太極股份加速吻合中國電科整體戰略。中國電科整體推動“安全”和“智慧”兩大事業,推動軍民融合創新發展,太極股份完全吻合。1)在安全領域,除了本次明確的以網信事業為核心,近期 3.1 億元中標某市平安警務云,中國電科更首次確立太極股份作為集團公司自主可控總體單位。2)在智慧領域,僅僅是過去一年新增,太極股份負責海南省信息化、北京城市副中心云平臺和雄安新區智慧城市數據項目,基本囊括大部分明星項目。3)在軍民融合領域,太極股份內部直接負責軍工業務的太極信息收入 6 個多億,基本相當于一家獨立上市公司收入規模,另外十五所的核心資產服務于軍隊軍工,多次明確軍民融合是重要整合方向。
       
        隨著十九大結束,網信等信息化行業人員換屆完畢,以及電科系加緊布局,太極股份可享受改革紅利和行業經營雙重紅利,除此之外,即便按照太極獨立自身業務(2017 年體內業務),2017年的估值水平已經不足27倍,2018年估值不足24倍,另外太極股份不存在并購業績對賭到期和商譽減值的風險,資本市場應該高度關注此類標的。
       
        七、紫光股份
       
        公司由清華紫光集團總公司于 1999年發起設立。公司戰略聚焦于 IT服務領域,致力于“云—網—端”產業鏈,向云計算、移動互聯網和大數據處理等信息技術的行業應用領域全面深入。目前,紫光股份的核心業務基本覆蓋IT服務的重要領域:硬件方面提供智能網絡設備、存儲系統、全系列服務器等為主的面向未來計算架構的先進裝備。軟件方面提供從桌面端到移動端的各重點行業的應用軟件解決方案。技術服務方面涵蓋技術咨詢、基礎設施解決方案和支持服務。
       
        公司目前發展戰略為“云服務”。“云服務”戰略分為三個層次:云計算基礎設施建設服務、云計算行業應用解決方案服務和云計算平臺化服務。公司大力發展縱向貫通以大數據為線索的“云—網—端”產業鏈,橫向拓展以云計算、智慧城市和移動互聯網為主要方向的行業應用,做現代信息系統建設、運營與維護的全產業鏈服務提供商,從傳統軟件和信息技術服務商向云服務提供商邁進。
       
        公司 2017 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計將比上年同期增長 89%-99%,主要為以下三方面因素:(1)公司于2016年5月1日起將新華三集團有限公司納入公司合并報表范圍,2016年公司僅合并了其5月-12月的業績,2017年公司合并了其全年的業績;
        (2)公司各項業務盈利能力持續增強;(3)公司政府補助等增加。
       
        八、美亞柏科
       
        電子取證行業領軍地位穩固,大數據業務成長可期。公司一直以來是國內領先的電子取證產品提供商,2017 年公司在人工智能領域取得突破性進展,由此帶動了又一批取證產品完成升級,銷量持續增長。公司正穩步推進將業務從事后取證向事中監管和事前預警進行延伸的發展戰略,大數據業務收入增長強勁占比不斷攀升,未來發展可期。
       
        2017年利潤率上行的原因是利潤表研發費用率控制得當。2017年毛利率為64.2%,同比基本持平。將增值稅退稅計入“其它收益"口徑剔除后,營業利潤率同比上浮3個百分點。上浮的主要原因是管理費用率下降。2016年管理費用中研發費用、工資分別為1.82、0.45 億元,分別同比僅增長 17%、3%。可見利潤表中研發人員、管理人員的薪酬控制得當,是
        2017年利潤率上浮的關鍵。
       
        武漢大千商譽減值,但預計其它標的整體較為健康。公司2017年經營現金流量凈額為 2億,比上年減少42%,主要系經營項目應收款增加較多所致。2017年資產減值損失 6111 萬,比上年同增67%,其中收購武漢大千所形成的商譽計提2343萬減值。武漢大千未能完成2015-2017年度累計不低于2402萬的業績承諾,三年實際利潤與設定目標相差1969.72 萬。
        市場拓展步伐加快,內生外延驅動增長。公司在持續投入研發,引入大數據和人工智能新技術,培育升級新產品和服務,穩固內生性增長的同時,積極開展外延式投資并購,與江蘇稅軟、新德匯等子公司的合作取得了良好協同效應,業務范圍進一步延伸,產品銷售也由公檢法拓展至工商、稅務、海關、新聞、旅游等多個行業。公司收購的新德匯和江蘇稅軟順利完成2017年業績承諾。
       
        預計公司2018-2019年收入為18.21、24.20億元,凈利潤為3.42、4.54億元。公司作為電子取證產品龍頭企業,大力發展大數據和網絡空間安全業務,近年收入利潤均實現穩定快速增長。在公司“四大產品+四大服務”的主營業務體系的支撐以及內生外延增長對于業績的強力驅動下,公司未來發展依然值得。
       
        九、海蘭信
       
        海蘭信于 2017 年 7 月 5 日晚間發布公告,擬非公開發行股份購買海蘭勞雷 45.62% 股權。海蘭勞雷 45.62%股權暫按6.46 個億作價。海蘭勞雷控股的勞雷香港是全球領先的海洋調查系統解決方案提供商,長期活躍在科學調查、資源勘探、工程檢測和環境保護領域。勞雷產業業務涵蓋物理海洋、海洋測繪和水下工程,是中國市場上實力雄厚的勘探調查科技先驅企業。一直以來,勞雷產業與國外最優秀的海洋探測傳感器供應。通過與勞雷產業協同發展,海蘭信將進一步突出和強化智慧海洋主業,完善現有的智慧海洋戰略布局,加快建立海蘭信擁有自主知識產權的立體海洋監測網和海洋基礎數據平臺,加快實現公司向海洋大數據運營服務商的轉型升級。
       
        擬收購常熟電子100%股權,拓展軍船電子市場和客戶。常熟電子設立于1981 年,主要從事艦船損管(即“損害管制”)監控系統及配套電器、高壓細水霧滅火系統的設計、開發、生產及服務,是艦艇裝備部門及相關軍工集團的長期合作企業。 常熟電子作為軍工系統安全生產標準化三級單位,軍工資質齊全,擁有武器裝備質量體系認證證書、二級保密資格單位證書、武器裝備科研生產許可證、裝備承制單位注冊證書等多種資格認證證書。
       
        海事業務+海洋業務將迎來雙爆發,公司占據低基數高增長軍輔船電子行業。預計2020 年以前核心艦艇噸位數實現較高增速的年化增長。海蘭信擁有國家二級保密資格證書、軍工產品質量體系認證證書、裝備承制單位資格證書等齊全的軍工資質。公司作為中國海軍指定的供應商,實現了從單一產品供應向提供系統解決方案的轉變;海洋信息技術與裝備是典型的軍民共用、軍民融合發展技術與裝備,未來隨著軍隊改革的深入和作戰能力的提升以及海洋維權等防務能力的提高,海蘭信將迎來重大發展機遇。
       
        國內幾大核心軍工造船廠在政策、經濟環境支持下,會加快造船速度,包括各類大型船舶、軍輔船的建設都會提速,例如航空母艦、多功能登陸艦等核心艦艇、多用途的軍輔船都會上馬,中國軍工方向的船舶電子單位會迎來利潤的顯著爆發。
       
        海洋業務:小目標雷達迎來爆發,海底監測網迫在眉睫。海蘭信在海南的業務布局不斷完善,預計對全年的業績產生積極影響,在小目標雷達的鋪設上,預計沿海的重點城市將會是公司戰略布局重點。后續對于數據的重復利用和開發預計會相關數據公司產生超額收益。從遠期角度來看,未來海底監測網將會成為公司最核心的目標市場。在之前我們的海蘭信深度報告《海蘭信——“外延成長契合公司戰略,打造大海洋數據領軍者》提到,與加拿大“海王星”觀測網橫向比較預示超百億的市場空間。隨著海底監測網的不斷推進,未來將會成為廣闊周期的大成長行業。
       
        我們的盈利預測不考慮此次收購勞雷工業45%的股權和常熟電子。考慮到公司是航海信息化和海洋信息化領域的絕對龍頭標的,公司內生外延發展動力充足,我們預計公司2018/2019 將實現凈利潤3.36 億元/4.20 億元。
       
        十、和仁科技
       
        和仁科技是中國領先的智慧醫療提供商,向全國醫院、政府、個人提供醫療信息化、醫院場景化應用、區域衛生信息化等解決方案和整體服務,是具有核心產品的總體解決方案和服務提供商。自成立以來,和仁科技憑借良好的行業口碑,已在醫療信息化、醫院場景化應用、區域衛生信息化等方面取得了業界矚目的成績。作為原解放軍總后衛生部合作單位,和仁科技參與建設了全軍醫療信息化體系,同時也發展了一批以湘雅醫院、同濟醫院、天津一中心、浙醫二院等國內知名醫院為代表的標桿客戶,積累了全國 300 余個用戶單位,不遺余力地推動 全國醫療衛生信息化建設的發展。公司核心產品主要涵蓋以下兩類:(一)臨床醫療管理信息系統,主要包括電子病歷、醫療信息集成平臺、臨床數據中心、臨床路徑系統、一體化醫護工作站、移動護理系統等電子病歷及應用延伸系統和將商業分析(BI)、企業資源計劃(ERP)、客戶關系管理(CRM)等企業經營管理理念運用于醫療機構日常運營的管理應用系統;(二)數字化場景應用系統,主要包括一體化手術室系統、遠程協同醫療系統、醫療機構運營控制系統等將臨床醫療管理信息系統應用于不同醫療服務場所而形成的個性化信息管理應用系統。
       

公司醫療信息化解決方案
 
        圖表來源:公開資料整理

        公司2018年開年中標大額度醫院信息化項目,預示業績高增長。根據中國招標網信息,2018 年以來公司中標:中國人民解放軍空軍軍醫大學西京醫院住院二部信息化建設項目(5659萬元)、廣西國際壯醫醫院新華系統研發(一期)項目(3004萬元)、浙江人民醫院基礎核心信息系統項目(850萬)、天津醫科大學中新生態城醫院數據中心平臺建設項目(1130萬元),共計10643.32萬元。
       
        資料來源:公開資料,觀研天下整理,轉載請注明出處(ZQ)
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